Colapso do SVB: vai provocar uma crise?

Os mercados venderam na semana passada. Dois fatores estavam em ação. Primeiro, os números do emprego foram mais fortes do que o esperado, alimentando o argumento baixista de que as taxas de juros devem subir para diminuir o excesso de demanda e a inflação. E segundo, um banco regional com US$ 200 bilhões em ativos faliu. Embora possa não ser óbvio, esses eventos estão conectados.

Os gastos do consumidor impulsionam a economia. Mas às vezes o ciclo de crédito impulsiona o consumidor. Normalmente, o fator mais importante para os gastos do consumidor é o emprego. Quando os consumidores americanos têm empregos, eles gastam. O nível de gastos é influenciado por muitos fatores, mas a propensão a gastar é tão forte que os consumidores correm para compensar os gastos perdidos após períodos de hesitação. É difícil apostar contra o consumidor americano.

Dito isto, os consumidores precisam de acesso ao crédito (empréstimos de bancos) para transações importantes, como casas e automóveis. As empresas precisam de acesso ao capital para fazer investimentos e contratar mais trabalhadores. Durante períodos de choques externos, como durante o pânico da COVID ou após a crise financeira de 2007-2009, os bancos reagiram à incerteza reduzindo os empréstimos, conforme evidenciado pelo índice de disposição dos bancos para emprestar publicado pelo Conselho de Governadores do Sistema da Reserva Federal.

Este índice mostra claramente cautela em relação aos empréstimos durante esses eventos e também, o que é mais preocupante, hoje.

Por fim, o Fed interveio durante a crise financeira para apoiar os bancos e retomar os empréstimos. Isso foi considerado um sucesso. O Fed e o governo seguiram o mesmo manual durante o pânico do COVID, mas infelizmente exageraram.

Taxas de juros ultrabaixas, pagamentos diretos a pessoas físicas, suspensão de empréstimos e outros pagamentos e outras ações bancárias inundaram o sistema e criaram demanda excessiva. Um dos resultados foi o aumento dos preços dos alimentos e serviços (inflação). Outro resultado foi a distorção nos mercados financeiros. Fraude criptográfica florescente, mania de memes e avaliações malucas de ações de tecnologia não lucrativas foram todas geradas no coquetel tóxico de cheques de estímulo, ganância e falta de aversão ao risco que vem com dinheiro grátis.

Os bancos criptográficos devem falir e os investidores em ações de memes precisam ser zerados, infelizmente. A campanha de um ano do Fed para aumentar as taxas de juros pode ser entendida como uma intenção direta de acabar com os excessos que estão por trás do aumento dos preços de bens e serviços.

Os preços mais baixos do mercado de ações, das casas e de outros ativos são esperados neste ambiente. Não há debate sobre se o Fed vencerá em seu esforço para destruir o excesso de demanda. O debate é se o Fed pode alcançar esse resultado sem lançar a economia em uma recessão profunda.

De um lado estão os otimistas. Os softlanders veem o consumo atual e a atividade econômica como um sinal de que a economia vai continuar mesmo com o impacto de taxas mais altas. Enquanto isso, os céticos estão alertando que os esforços de Jerome Powell ainda não foram totalmente vistos e eventualmente "quebrarão alguma coisa".

A falência do Silicon Valley Bank é uma evidência tangível de um problema mais amplo e sistêmico decorrente do aumento das taxas de juros? Sua falência destruirá a confiança dos investidores em outros bancos ou fará com que os bancos reduzam o risco cortando empréstimos a consumidores e empresas? Essas perguntas são difíceis de responder, mas, no mínimo, esse evento certamente não parece positivo para os empréstimos.

Se os esforços no fim de semana para comprar todo ou parte do Silicon Valley Bank forem bem-sucedidos e a maioria dos depositantes for totalmente ou quase integral, então a crise será evitada. A calma pode ser restaurada.

No entanto, os riscos para o sistema decorrentes dos esforços para desacelerar a economia e combater a inflação tornaram-se mais evidentes.

(John Zolidis é o presidente da Quo Vadis Capital, com sede em Paris, França.)